内资覆铜板四大金刚，只争朝夕

内资覆铜板厂商研发费用绝对金额逐年攀升，2021H1，生益科技、南亚新材、华正新材、金安国纪四家厂商研发费用绝对金额同比增长幅度分别达到 26.0%/132.2%/31.4%/92.7%。到2021H1，研发费用占收入比例分别达4.4%/4.1%/4.2%/3.9%，研发投入比重远高于台光电子、联茂的1.8%/1.5%，内资厂商比台资厂商更为积极地寻求细分领域突破。

从研发人员结构来看，生益科技研发人员占比最为领先，为其第二阶段的成长夯实基础，而其余厂商中，华正新材、南亚新材研发人员占比也并不低，占比分别为 18.5%/9.4%。

生益科技成立于1985年，集研发、生产、销售、服务为一体，是全球电子电路基材核心的供应商。根据全球硬质覆铜板的统计和排名，从 2013年至2020年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二。

2016-2020年，公司营业收入由85.4亿元增至146.9亿元，五年期间稳步增长，年复合增长率约为14.5%；其中2017年的营业收入首次破百亿，同比增长26%。同期间，公司归母净利润由7.5亿元增至16.8亿元，年复合增长率为22.3%，其中2018年归母净利润有所下降，同比下降7%。2021年上半年，公司营业收入与归母净利润均实现大幅增长。

南亚新材是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，也是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，公司的刚性覆铜板产品跻身内资前四，无铅无卤产品达到内资第二。南亚新材在江西开出新的厂区，根据项目进度，预计2021—2023年三年有效产能复合增速将达到26%。

华正新材近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品，随着资源的投入，公司高频高速产品已经实现较大突破。覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级，H2（成长产品线）及H3（种子产品线）高等级产品销售占比提升，半固化片出货量也有明显的提升，高频覆铜板出货量提升明显。2021H1，公司实现营收17.1亿元，同比+80%，归母净利润1.2亿元，同比+109%，其中扣非归母净利润1.1亿元，同比+143%。

除了覆铜板之外，公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力，不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线，同时投入1.4亿用于“年产 3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设（现有产能年产约500 万平方米，产能扩张7.2倍），未来在新能源汽车板块也将大有可为。

短期来看，覆铜板行业处于提价周期，下游需求景气推动公司单季度利润率上行。中长期看，PCB行业配套倒逼上游内资厂商扩产，2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位，对覆铜板厂商的配套诉求加剧，推动覆铜板厂商话语权提升，内资企业开启了一个新时代。